8月2-3日的白酒整體股價(jià)回升也沒能給水井坊(600779.SH)帶來多少好運(yùn)氣，投資者也開始對(duì)其失去耐心。

　　在業(yè)績(jī)爆雷、夢(mèng)碎"醬酒"等利空消息一一釋放后，水井坊股價(jià)迎來了揪心時(shí)刻。水井坊半年報(bào)發(fā)布后，自7月24日起至8月4日的8個(gè)交易日內(nèi)，水井坊收獲了3個(gè)跌停。即使是白酒板塊反彈，水井坊的股價(jià)表現(xiàn)也相對(duì)慘淡，已跌破百元。截至8月4日，水井坊報(bào)收于99.34元，市值為485億元;在8個(gè)交易日內(nèi)，市值蒸發(fā)了216億元。

　　8月1日晚，水井坊歷時(shí)四個(gè)月的沾"醬"夢(mèng)破滅。公司公告稱，因雙方在若干重要商業(yè)安排問題上難以達(dá)成一致，將終止對(duì)貴州茅臺(tái)鎮(zhèn)國(guó)威酒業(yè)(集團(tuán))責(zé)任有限公司(以下簡(jiǎn)稱“國(guó)威酒業(yè)”)的投資。

　　消息一出，六萬股民不干了，紛紛直呼水井坊“騙子”�！安顒诺木褪遣顒拧！蓖顿Y者們?cè)谏缃黄脚_(tái)上怨聲載道，“這個(gè)市場(chǎng)對(duì)小散來說太難了�！�

　　在此之前，水井坊半年業(yè)績(jī)報(bào)告中，今年第二季度出現(xiàn)的凈利潤(rùn)虧損已經(jīng)成為投資者們心頭的一根刺。終止與國(guó)威酒業(yè)的合作，被外界看作是壓到投資者對(duì)水井坊信心的又“一根稻草”。

　　業(yè)績(jī)暴雷、醬酒夢(mèng)終、股價(jià)動(dòng)蕩，水井坊難道要提前“過冬”了?

　　5.6億元就想“沾”醬，水井坊敗在哪?

　　“當(dāng)初明明連投資細(xì)節(jié)都談好了的，怎么就突然終止了呢?”投資人吳月表示不解。

　　今年4月9日，水井坊稱與國(guó)威酒業(yè)以及國(guó)威酒業(yè)實(shí)控人梁明鋒成功簽署框架協(xié)議，擬通過成立合資公司的形式布局高端醬香型白酒。濃香名酒高調(diào)入“醬”，資本市場(chǎng)為之震動(dòng)，上述公告發(fā)布后連續(xù)五個(gè)交易日內(nèi)，水井坊股價(jià)累計(jì)漲幅44%，市值暴增156億元。

　　按照水井坊與國(guó)威酒業(yè)的約定，雙方成立的合資公司名稱暫定為“貴州水井坊國(guó)威酒業(yè)有限公司”，未來計(jì)劃向國(guó)威酒業(yè)或其銷售公司采購基酒、半成品酒和各方劃定范圍內(nèi)的成品酒。合資公司成立后，國(guó)威酒業(yè)將把部分商標(biāo)轉(zhuǎn)讓給合資公司，合資公司在經(jīng)國(guó)威酒業(yè)和梁明鋒同意下，可以永 久使用與合資公司產(chǎn)品相關(guān)的部分商標(biāo)。

　　同時(shí)雙方約定，合資公司注冊(cè)資本至少為8億元人民幣，其中水井坊以現(xiàn)金形式出資，占合資公司注冊(cè)資本的70%，即5.6億元;剩余30%將由國(guó)威酒業(yè)實(shí)控人梁明鋒以實(shí)物方式出資。

　　根據(jù)終止公告中提到的信息，雙方究竟在哪些“重要商業(yè)安排問題上”難以達(dá)成一致?對(duì)此水井坊僅回復(fù)稱“暫無更多細(xì)節(jié)可以分享”。但有業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)，雙方分歧應(yīng)該主要集中在合資公司的股權(quán)分配問題上，由于今年以來外部資本對(duì)于茅臺(tái)鎮(zhèn)醬酒企業(yè)的熱烈追捧，醬酒溢價(jià)明顯過高，導(dǎo)致雙方合作無法實(shí)現(xiàn)。言下之意，如今茅臺(tái)鎮(zhèn)的投資熱潮下，水井坊花5.6億元就想拿下合資公司70%股權(quán)，似乎有點(diǎn)“異想天開”了。

　　那么，醬酒股權(quán)到底有多值錢?

　　仁懷市酒業(yè)協(xié)會(huì)副周山榮表示:“在全世界、全中 國(guó)，把100億元換成百元現(xiàn)金鈔票，喜馬拉雅山或許都能砸出一個(gè)坑來。但在現(xiàn)在的仁懷，100億，不算個(gè)數(shù)字�！�

　　據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，醬香型白酒市場(chǎng)正以高于白酒行業(yè)平均增速2-3倍的速度增長(zhǎng)。迅速發(fā)展之外，醬酒的利潤(rùn)也相當(dāng)可觀。數(shù)據(jù)顯示，2020年全國(guó)醬香型白酒總產(chǎn)量約60萬千升，同比增長(zhǎng)9%;實(shí)現(xiàn)銷售收入1550億元，同比增長(zhǎng)14%;對(duì)應(yīng)的銷售利潤(rùn)630億元，利潤(rùn)率高達(dá)41%。在產(chǎn)能僅占整體白酒行業(yè)8%的情況下，醬酒的利潤(rùn)占了行業(yè)利潤(rùn)的39.7%。

　　資本也紛紛逐利而來。此前業(yè)內(nèi)曾有傳言稱“高瓴百億元入主貴州金沙酒業(yè)”，在7月底，根據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局反壟斷局發(fā)布的經(jīng)營(yíng)者集中簡(jiǎn)易案件公示，高瓴將持股25.79%，成為金沙酒業(yè)戰(zhàn)略投資者。此前，地產(chǎn)大佬孫宏斌就在茅臺(tái)鎮(zhèn)核心區(qū)豪擲百億元建生產(chǎn)基地和酒莊，四年規(guī)劃產(chǎn)能3萬噸;紅牌集團(tuán)的周大福酒也投入百億元資本，入局茅臺(tái)鎮(zhèn)醬酒市場(chǎng)。百億元似乎已經(jīng)成了企業(yè)布局醬酒的一道“準(zhǔn)入門檻”。

　　外部資本積極涌入茅臺(tái)鎮(zhèn)的情況下，水井坊的5.6億元，看來的確是少了點(diǎn)。因此，外界也猜測(cè)，它滿足不了國(guó)威酒業(yè)的“胃口”。

　　況且，國(guó)威酒業(yè)本身也有“溢價(jià)”的資本。據(jù)國(guó)威酒業(yè)官網(wǎng)信息顯示，其前身為奧梁酒廠，創(chuàng)立于1989年，公司現(xiàn)有制酒車間11棟、窖池666個(gè)，年產(chǎn)優(yōu)質(zhì)大曲醬香酒6600余噸，公司現(xiàn)有庫容能力3萬余噸，常年庫存系列年份醬香原酒2300余噸，年制曲能力達(dá)一萬噸。

　　“赤水河畔，除茅臺(tái)外其他酒廠的產(chǎn)能相對(duì)都比較小。對(duì)比茅臺(tái)年產(chǎn)5萬噸基酒規(guī)模而言，國(guó)威酒業(yè)的基酒生產(chǎn)能力還算不錯(cuò)�！睋�(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，“只是酒質(zhì)也有好有差，且是否都是傳統(tǒng)工藝也不好說�！�

　　據(jù)傳，國(guó)威酒業(yè)實(shí)控人梁明鋒一直對(duì)外號(hào)稱自己是貴州茅臺(tái)首任董事長(zhǎng)季克良的“嫡傳弟子”，來提高國(guó)威酒業(yè)的身價(jià)。至今在淘寶貴州國(guó)威酒業(yè)銷售公司官方店中，部分產(chǎn)品的介紹中仍然明顯標(biāo)注著上述宣傳語。不過，此前2016年國(guó)威酒業(yè)還曾因注冊(cè)“季工坊”商標(biāo)與茅臺(tái)集團(tuán)發(fā)生爭(zhēng)執(zhí)，雙方卷入法律訴訟，法院判決國(guó)威酒業(yè)不正當(dāng)利用季克良個(gè)人聲譽(yù)的商業(yè)價(jià)值，對(duì)季克良姓名權(quán)造成傷害。但顯然，國(guó)威酒業(yè)并未因此停止對(duì)季克良的“消費(fèi)”。

　　同時(shí)，令水井坊尷尬的是，決定投入5.6億元對(duì)它本身而言也已經(jīng)算得上“傷筋動(dòng)骨”了，畢竟公司2020年整年的利潤(rùn)不過才7.3億元。為此，當(dāng)初對(duì)于水井坊的“沾醬”舉動(dòng)，外界也一度褒貶不一。

　　如今水井坊“醬酒”夢(mèng)碎，外界猜測(cè)，雙方終止合作的原因還是在于水井坊“不夠格”。在部分投資者看來，這說明水井坊已無新故事可講。因此，他們也紛紛選擇“用腳投票”。

　　二季度爆虧4200萬元，水井坊“高端化”受困

　　但在水井坊和國(guó)威酒業(yè)合作終止消息公布之前，水井坊的二季度業(yè)績(jī)就“塌方”了。

　　7月24日，水井坊披露了2021年半年報(bào)。在今年第二季度，水井坊不僅沒有賺錢，反而凈虧損4200萬元。在財(cái)報(bào)中，水井坊對(duì)單季度虧損解釋稱，因傳統(tǒng)銷售淡季公司市場(chǎng)投入相對(duì)較高，才導(dǎo)致了階段性利潤(rùn)虧損。

　　單看這份半年報(bào)，水井坊的業(yè)績(jī)還是“亮眼”的。公司上半年?duì)I業(yè)收入18.37億元，凈利潤(rùn)3.77億元，同比增長(zhǎng)266.01%。今年一季度，水井坊實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收及凈利潤(rùn)分別為12.4億元和4.19億元。但實(shí)際上，公司在2021年半年報(bào)中實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，也是基于2020年疫情影響下公司業(yè)績(jī)大幅縮水造成的。和2019年相比，水井坊的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并不明顯。

　　據(jù)水井坊表示，2021年，公司將繼續(xù)保持2021年?duì)I收增長(zhǎng)43%、稅后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)35%的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。按此計(jì)算，今年水井坊營(yíng)收與凈利潤(rùn)目標(biāo)分別為44億元和10億元左右，而公司上半年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別完成不到50%和40%。

　　面對(duì)下半年更重的業(yè)績(jī)壓力，在二季度虧損的狀態(tài)下，公司要如何完成全年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)?這成為所有投資者心頭的疑問。

　　同時(shí)，近年來水井坊為持續(xù)推動(dòng)高端品牌建設(shè)，在營(yíng)銷上的支出越來越大手筆。2019年公司在凈利潤(rùn)僅8.26億元的情況下，營(yíng)銷費(fèi)用就高達(dá)10.6億元，比起2017年來近乎翻倍，占同期營(yíng)收比例高達(dá)30%，位列上市酒企營(yíng)銷費(fèi)用率前三。之后的2020年，因疫情影響，水井坊營(yíng)銷步伐有所放緩。但今年上半年，水井坊的營(yíng)銷費(fèi)用已花出去5.8億元，大有趕超2019年的趨勢(shì)。

　　近年來水井坊主要的營(yíng)銷活動(dòng)包括冠名央視現(xiàn)象級(jí)文博綜藝《國(guó)家寶藏》、舉辦“水井坊·城市賽”網(wǎng)球十城市巡回賽，以及深度參與2021年全國(guó)糖酒會(huì)等。但這一系列操作卻被外界質(zhì)疑“得不償失”�！岸�季度公司的虧損便是印證�！眳窃卤硎尽�

　　據(jù)水井坊介紹，公司目前核心產(chǎn)品包括水井坊青萃、水井坊典藏大師版、水井坊井臺(tái)和水井坊臻釀八號(hào)。今年下半年，公司主要產(chǎn)品策略在于提升以典藏為核心的高端化品項(xiàng)營(yíng)銷方案。

　　但實(shí)際上，水井坊井臺(tái)和水井坊臻釀八號(hào)依然是公司近年來營(yíng)收主力，單瓶定價(jià)分別在600元與400元左右。而公司為打造“品牌高端化”相繼推出的“高端對(duì)標(biāo)”典藏大師版和超高端單品水井坊青萃，卻接連在市場(chǎng)遇冷。其中典藏大師版在2017年4月剛推出時(shí)，公司建議零售價(jià)為每瓶899元，直接對(duì)標(biāo)52度普五，如今該產(chǎn)品在電商平臺(tái)售價(jià)已升至1065元/瓶;而青萃甫一上市便定價(jià)為1699元/瓶，直超飛天茅臺(tái)，但記者查詢多個(gè)水井坊電商平臺(tái)官方直營(yíng)店，均未找到青萃系列產(chǎn)品。

　　“青萃賣不動(dòng)，甚至很多人根本不知道有這款酒�！币晃挥兄�多年白酒市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的業(yè)內(nèi)人士表示，“典藏大師版也出現(xiàn)了嚴(yán)重的市場(chǎng)價(jià)格倒掛，它在電商平臺(tái)售價(jià)上千元，但實(shí)際市場(chǎng)價(jià)也就500-600元左右�！�

　　在品牌高端化受困、只能靠營(yíng)銷“突圍”的情況下，水井坊下半年業(yè)績(jī)壓力重重。

　　十年內(nèi)五度換帥，業(yè)績(jī)不及預(yù)期

　　作為唯 一一家外資控股的白酒上市公司，水井坊的發(fā)展歷程，可謂跌宕起伏。

　　1999年，水井坊曾是A股市場(chǎng)上僅次于五糧液的第二大白酒上市公司，其后一度因業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，獲得洋酒巨頭帝亞吉?dú)W的青睞。2011年帝亞吉?dú)W成為水井坊的實(shí)控人，此后幾年更是不斷通過要約收購等方式增持公司股權(quán)，目前，帝亞吉?dú)W持股比例達(dá)到63.16%。

　　帝亞吉?dú)W實(shí)控水井坊十年，卻似乎也被“外資水土不服”的魔咒所影響。截至2020年，水井坊在國(guó)內(nèi)19家白酒上市企業(yè)市值中僅排名第10位，且在高端白酒中的市占率也不理想，與眾多品牌共享約9%的市場(chǎng)份額。

　　而原本想通過入主水井坊分享白酒市場(chǎng)紅利、為化布局尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)的帝亞吉?dú)W，也因布局十年來頻繁換帥，為水井坊的發(fā)展帶來了更多不確定性。

　　2020年9月，朱鎮(zhèn)豪出任水井坊代理總經(jīng)理，其前任危永標(biāo)因個(gè)人原因辭去總經(jīng)理職務(wù)。這是帝亞吉?dú)W入主水井坊以來，十年內(nèi)第五度換帥。據(jù)公告披露，朱鎮(zhèn)豪曾歷任巴拿馬商帝亞吉?dú)W有限公司臺(tái)灣分公司總經(jīng)理，帝亞吉?dú)W洋酒貿(mào)易(上海)有限公司大中華區(qū)董事總經(jīng)理等。雖然水井坊董秘曾公開表示，朱鎮(zhèn)豪“對(duì)洋酒市場(chǎng)及白酒市場(chǎng)有著豐富的經(jīng)驗(yàn)和獨(dú)到的見解”，但從朱鎮(zhèn)豪過往經(jīng)歷來看，似乎還是洋酒市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)更為豐富。

　　聘任“自己人”而不在意其是否有白酒行業(yè)的從業(yè)經(jīng)歷，似乎是帝亞吉?dú)W過往任命水井坊掌門的一貫風(fēng)格。2010年英國(guó)人柯明思以白酒史上首位“外籍掌門”身份入主水井坊。2013年帝亞吉?dú)W繼續(xù)任命“洋帥”，派來美國(guó)人大米正式接任水井坊總經(jīng)理一職;在“洋帥”治理下，加上2013-2014年的行業(yè)調(diào)整，水井坊因業(yè)績(jī)連年虧損“戴帽”，帝亞吉?dú)W才轉(zhuǎn)換風(fēng)格，開始任用“本土掌門”范祥福。2019年7月危永標(biāo)正式接任水井坊總經(jīng)理，在此之前，危永標(biāo)曾在世界三大烈酒和葡萄酒集團(tuán)之一的保樂力加(中 國(guó))有限公司任職。

　　從2019年7月到2020年9月，危永標(biāo)在水井坊總共任職僅一年零兩個(gè)月。其辭任時(shí)，外界一度認(rèn)為是水井坊業(yè)績(jī)不佳導(dǎo)致。2020年下半年，國(guó)內(nèi)疫情基本得到控制，各大上市酒企全年業(yè)績(jī)也仍舊保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)，僅有極個(gè)別公司面臨業(yè)績(jī)下滑，而水井坊就是其中下滑嚴(yán)重的，其2020年?duì)I收和凈利分別下滑了15%和12%。公司過往的高端化戰(zhàn)略以及巨額營(yíng)銷投入，是業(yè)內(nèi)認(rèn)為造成水井坊業(yè)績(jī)下滑的主要原因。

　　如今朱鎮(zhèn)豪替代危永標(biāo)成為水井坊新任掌門，堅(jiān)持“高端化”依舊是公司重要戰(zhàn)略規(guī)劃�，F(xiàn)在，白酒行業(yè)仍然處于“高端化”布局熱潮中，但對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)而言，“量力而為”同樣重要。而醬酒“故事”沒有講好的水井坊，接下來的路怎么走還是未知數(shù)。（文章來源：中 國(guó)白酒網(wǎng)）

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