金秋十月，白酒消費(fèi)旺季暫告一段落，在這之中記者了解到，面對傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道的庫存高企，三季度白酒行業(yè)渠道變革成效凸顯，高端酒動(dòng)銷維穩(wěn)，行業(yè)“馬太效應(yīng)”正持續(xù)增強(qiáng)。

　　10月中旬，A股白酒板塊密集業(yè)績披露引起市場關(guān)注，白酒頭部陣營普遍實(shí)現(xiàn)業(yè)績雙增。10月16日，知趣咨總經(jīng)理、白酒行業(yè)專家蔡學(xué)飛通過微信向記者表示，未來中國酒類消費(fèi)會(huì)在次高端與高端持續(xù)擴(kuò)容，會(huì)在名酒的加持下持續(xù)發(fā)展。

　　那么第四季度，白酒板塊價(jià)值投資應(yīng)該遵循怎樣的邏輯？方正證券研究所食品飲料首席分析師劉暢在微信中向記者指出，白酒動(dòng)銷恢復(fù)與外部環(huán)境和消費(fèi)需求有關(guān)，場景回歸將會(huì)加速股價(jià)回調(diào)，目前白酒行情基本上到了一個(gè)摸底的過程。

　　頭部酒企營收凈利雙增

　　10月16日，貴州茅臺(tái)交出白酒行業(yè)首份三季度成績單。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收871.6億元，同比增長16.77%；實(shí)現(xiàn)凈利潤443.99億元，同比增長19.14%，營收、凈利均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，超過前兩年同期增速。

　　而在其他已公布三季度業(yè)績預(yù)告或經(jīng)營情況的酒企中，瀘州老窖的凈利潤與扣非凈利潤均預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)30%左右增長，主要系核心產(chǎn)品銷售收入增長所致。

　　另有洋河股份、山西汾酒等次高端白酒企業(yè)業(yè)績同樣表現(xiàn)良好，凈利潤增速更是高于營收增速，可以看出，經(jīng)歷了傳統(tǒng)旺季中秋節(jié)，名優(yōu)酒企在第三季度均取得了不錯(cuò)的增長。前三季度，洋河股份、山西汾酒分別預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約264.4億元、221億元。

　　就市場銷售實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長的原因，洋河股份方面表示，公司聚焦產(chǎn)品品質(zhì)升級不斷滿足消費(fèi)需求，推動(dòng)營銷組織下沉持續(xù)深耕市場，圍繞消費(fèi)者互動(dòng)強(qiáng)化品牌建設(shè)；山西汾酒則表示，公司針對點(diǎn)狀疫情靈活調(diào)整營銷政策，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，青花汾酒系列等中高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)大幅增長。

　　2022年前三季度，今世緣預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約65.18億元、凈利潤約20.81億元，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，銷售收入穩(wěn)步增長；水井坊預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約38億元，凈利潤約11億元。

　　可見，處于另一營收梯隊(duì)的今世緣與水井坊同樣交出了符合市場預(yù)期的答卷。相比之下，來自河北的老白干酒業(yè)績增速在眾酒企中脫穎而出，扣非凈利潤為3.16億元，同比增長41%。

　　而隨著酒企進(jìn)入三季報(bào)披露的密集期，A股白酒板塊股價(jià)走勢表現(xiàn)出了市場對業(yè)績的情緒波動(dòng)。在各大券商研報(bào)中，分析師普遍認(rèn)為，高端白酒需求確定性。從業(yè)績來看，高端白酒保持穩(wěn)健增長、區(qū)域龍頭收入保持雙位增速，從動(dòng)銷來看，高端保持平穩(wěn)，徽酒宴席、聚飲等場景表現(xiàn)積極，次高端逐步修復(fù)同時(shí)分化延續(xù)。

　　茅臺(tái)渠道變革深化

　　10月18日，光大證券分析師在發(fā)布白酒周報(bào)中表示，雖然三季度局部地區(qū)疫情散發(fā)、外部環(huán)境仍有壓力，但龍頭酒企積極應(yīng)對，展示了較強(qiáng)的經(jīng)營韌性，特別是品牌力較強(qiáng)、產(chǎn)品矩陣較為完善、具備成熟強(qiáng)勢市場的酒企，成長勢能相對較強(qiáng)。

　　在價(jià)格方面，記者在國慶期間曾走訪終端商超了解到，與中低端白酒商家的大力打折促銷相比，頭部以及名酒企產(chǎn)品在國慶期間仍較為堅(jiān)挺，其中，國窖1573價(jià)格1120元/瓶左右，第八代五糧液優(yōu)惠后售價(jià)約1199元/瓶，品味舍得500元/瓶左右。

　　上述研報(bào)分析稱，從渠道端來看，前三季度，第八代五糧液雙節(jié)動(dòng)銷反饋相對較好，9月湖南、安徽、鄂贛、江蘇等地同比增長達(dá)到雙位數(shù)以上。瀘州老窖國窖1573高度產(chǎn)品發(fā)展穩(wěn)健，低度產(chǎn)品保持較快增長，多產(chǎn)品矩陣奠定成長動(dòng)能。而貴州茅臺(tái)持續(xù)推進(jìn)營銷體系改革，電商平臺(tái)貢獻(xiàn)增量較高，飛天茅臺(tái)旺季后批價(jià)略有下跌，但整體波動(dòng)不大，后續(xù)或?qū)⒅饾u企穩(wěn)。

　　今年一季度末，貴州茅臺(tái)推出新電商平臺(tái)“i茅臺(tái)”，這在外界看來是公司擴(kuò)大直銷占比的又一重大舉措。據(jù)披露的業(yè)績報(bào)告顯示，前三季度，直銷渠道收入翻倍增長成為公司經(jīng)營上的大亮點(diǎn)，i茅臺(tái)貢獻(xiàn)了直銷渠道收入的主要增量，完成酒類不含稅收入84.61億元。

　　自2018年以來，貴州茅臺(tái)加大了對直銷渠道的投入，掀起行業(yè)渠道變革浪潮。至今年前三季度，公司直銷渠道與傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道分別實(shí)現(xiàn)了320億元與550億元的營業(yè)收入，直銷渠道占比達(dá)36.58%，再創(chuàng)歷史新高，這表明，新管理層對于深化渠道改革、保持穩(wěn)定成長做出了更多的努力。

　　10月18日，香頌資本董事沈萌在貴州茅臺(tái)財(cái)報(bào)解讀的電話會(huì)議中表示，茅臺(tái)直銷渠道的占比提高加大了企業(yè)對于經(jīng)銷渠道的控制力度，削弱了大型經(jīng)銷商的價(jià)格話語權(quán)，有助于酒企在流通市場中自身把握供需平衡，體現(xiàn)公司對市場價(jià)格亂象的整治決心，以更好地制定未來發(fā)展的長期計(jì)劃。與此同時(shí)，茅臺(tái)也加大了對經(jīng)銷商資金周轉(zhuǎn)的支持力度，有助于緩解傳統(tǒng)經(jīng)銷體系調(diào)整對于公司業(yè)績的直接沖擊，可以預(yù)見的是，直銷加電商將會(huì)是公司未來的主要方向。

　　年輕化營銷加持行業(yè)分化加劇

　　從動(dòng)銷情況來看，10月16日，酒類直供平臺(tái)百酒匯執(zhí)行董事李進(jìn)軍在微信上接受記者采訪時(shí)說：“今年國慶百酒匯門店白酒銷售都不太好，同比往年，銷售沒有打開。”

　　“從百酒匯全川門店的情況來看，國窖1573、五糧液、茅臺(tái)、青花郎等名酒銷售一直比較旺盛�！崩钸M(jìn)軍國慶節(jié)前曾對記者表示�？梢娫诟鞣N不確定因素的影響下，頭部酒企的抗衰退能力得到了強(qiáng)化，體現(xiàn)出白酒在社會(huì)消費(fèi)品中的剛需屬性。

　　“從價(jià)位段來說，千元級仍然是商務(wù)接待的市場主流，今年國慶宴席類產(chǎn)品也有不錯(cuò)的增長，比如紅花郎、劍南春、舍得。白酒主要還是商務(wù)接待、朋友聚會(huì)、宴席以及口糧酒，年齡主要分布在35歲以上。”李進(jìn)軍國慶節(jié)前接受采訪時(shí)表示。

　　今年以來，為了迎合年輕消費(fèi)者，拓展更多潛在消費(fèi)群體，不少白酒企業(yè)一改長期扎根消費(fèi)者心智的傳統(tǒng)、商務(wù)的刻板印象，開始走近年輕人、主動(dòng)擁抱消費(fèi)新話題。

　　5月，茅臺(tái)官宣全國冰淇淋旗艦店開張營業(yè)，利用其強(qiáng)大的IP向年輕消費(fèi)群體靠攏；8月，瀘州老窖創(chuàng)新推出“國窖1573冰JOYS”白酒冰飲體驗(yàn)活動(dòng)，打破白酒品飲場景限制；同月，五糧液晉冀營銷戰(zhàn)區(qū)舉行新品39度五糧液推介會(huì)，更加貼合高端低度濃香型白酒消費(fèi)者的口感習(xí)慣……

　　隨著頭部酒企搶占年輕市場，低端酒的處境也就更加艱難，部分中小酒企市場份額進(jìn)一步萎縮，行業(yè)分化的情況在未來勢必還將擴(kuò)大。不僅如此，白酒行業(yè)如今進(jìn)入存量競爭時(shí)代，今年以來行業(yè)掀起擴(kuò)產(chǎn)潮，劉暢認(rèn)為，頭部酒企相繼擴(kuò)產(chǎn)有利于提升品質(zhì)的同時(shí)將會(huì)使二三線酒企銷售受到擠壓，在這種環(huán)境下，行業(yè)集中度通常有所提升。

　　蔡學(xué)飛分析道，今年上半年整個(gè)酒行業(yè)從過去的高增長進(jìn)入到現(xiàn)在穩(wěn)增長的階段后，出現(xiàn)了重大的分化。從增速來看，頭部名酒在諸多不確定因素下，依然保持了較好的增長態(tài)勢。

　　蔡學(xué)飛進(jìn)一步表示，以茅臺(tái)、五糧液為代表的全國名酒和區(qū)域名酒在快速擴(kuò)張，而大多數(shù)區(qū)域非名酒企業(yè)正在急速萎縮，市場普遍認(rèn)為，到2035年，中國酒類消費(fèi)將進(jìn)入名酒化，以產(chǎn)區(qū)和品類為代表的品質(zhì)消費(fèi)將成為主流，產(chǎn)區(qū)概念不斷成熟，帶動(dòng)整個(gè)中國酒行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，另外以品牌文化為特色的體驗(yàn)式營銷可能成為企業(yè)競爭的重要因素。因此，在未來中國酒類消費(fèi)會(huì)在次高端與高端賽道持續(xù)擴(kuò)容。（文章來源：中國白酒網(wǎng)）

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